长期以来，去中心化金融（DeFi）中的期权产品始终难以成为主流。相比永续合约，期权结构复杂、流动性分散，且缺乏自然的用户需求。然而，以太坊联合创始人Vitalik Buterin近期提出的一种新型算法稳定币构想，为期权在DeFi中的角色提供了全新视角。
Vitalik的方案并未将期权视为独立的交易标的，而是将其作为稳定币、收益产品及结构化资产背后的金融基础模块。该设计将1单位ETH拆分为两类权益：一部分（P）获得低于特定行权价的“稳定价值”，另一部分（N）则捕获超出该行权价的上涨收益。两者之和始终等于1 ETH，因此系统无需引入债务、保证金或清算机制，从根本上规避了传统CDP稳定币的核心风险。
从期权角度看，这种结构本质上是一种“合成备兑看涨期权”。P端复制了备兑看涨期权的收益特征——在ETH价格高于行权价时维持稳定价值，跌破时承担下行风险；N端则相当于看涨期权的买方，享有上行收益。与传统期权不同，该机制通过权益拆分内生构建收益结构，而非依赖外部买卖双方。
然而，这一设计面临显著挑战。为使P端接近稳定币特性，需持续滚动深度实值看涨期权（即行权价远低于现货价）。这不仅带来高额资本占用，还要求频繁展期。而固定时间、固定路径的展期机制极易被抢跑，导致滑点损失——类似早期DeFi期权金库（DOV）遭遇的问题。
更关键的是，每一份稳定资产背后，都必须有对应持有N端（上涨侧）的参与者。这类头寸实质上是一种无资金费率、无清算风险的杠杆ETH多头。但市场是否长期存在足够多愿意以这种方式持有杠杆多头的用户，仍是未知数。做市商虽是潜在参与者，但他们通常倾向选择更高效、熟悉的工具（如永续合约或标准期权）来获取类似敞口。
Rysk协议的经验印证了这一难点。其早期版本因缺乏自然需求而难以扩张，直到V12版本转向“收益驱动”模式：资产持有人通过卖出备兑看涨期权获取前置收益，做市商则通过RFQ机制竞争购买期权流，仅支付期权费即可获得所需风险敞口，无需抵押。双方均有明确动机参与，系统亦无需依赖代币激励。
作者指出，Vitalik的提案与Rysk V12共享同一底层逻辑：足额抵押、无清算、无对手方风险、到期实物交割。尽管应用场景不同（稳定性 vs 收益性），但都验证了期权作为DeFi基础设施的潜力。
未来，期权在DeFi中的机会或许并非成为下一个永续合约，而是作为下一代链上金融产品的定价与风险分配引擎，嵌入稳定币、结构化收益、指数产品等复杂资产的底层架构中。