比特币筑底信号显现：地缘风险消退，耐心资本悄然入场
原文作者：Glassnode
原文编译：AididiaoJP，Foresight News
比特币近期跌至接近6万美元，导致亏损扩大，近期买入者持续承压。然而，多项链上与链下指标显示，市场流动性改善、被动买盘增强，以及ETF持有者展现出的耐心，正为潜在底部提供支撑。
宏观环境：地缘政治溢价解除
5月至6月比特币从77,486美元高点回落约22%至60,861美元低点，同期WTI原油维持在90美元上方，黄金因避险需求上涨，形成典型的地缘政治-滞胀行情。6月14日美伊和平协议宣布后，格局迅速逆转：原油两天内从86美元暴跌至76美元，黄金避险溢价消退，比特币则反弹并重回65,000–66,000美元区间。
原油跌幅远超其他资产，表明此前压制风险资产的地缘与能源溢价已被移除。黄金基本回到起点，而比特币和原油虽均低于震前水平，但原因不同：原油反映需求前景重估，比特币则在重新定价“无逆风”环境。历史经验显示，此类宏观轮动通常利好比特币。
链上数据：仍处熊市，但筑底迹象初现
当前比特币现货价约65,600美元，较真实市场均值（True Market Mean）77,200美元折价15%，确认市场仍处于熊市区间。该均值代表活跃投资者的平均成本，是牛熊分界的关键指标。只有价格快速收复该水平，才可能转向牛市前阶段。
短期持有者（STH MVRV）从0.81回升至0.90，但仍低于1.0盈亏平衡线，意味着近期买家平均浮亏约10%。只要该指标未突破1.0，该群体仍是潜在卖压来源。
已实现盈亏比率进一步印证熊市状态：30日SMA仅为0.53，表明亏损实现显著主导资金流；90日SMA为1.10，虽略高于中性线，但远低于牛市水平。只有两者均持续升破2.0，才标志底层偏好转变。
实现市值（Realized Cap）过去90天收缩1.45%至1.07万亿美元，反映周期性资本外流。但7日变化已趋近停滞（-0.18%），若能转为正增长，并配合价格收复真实市场均值及STH MVRV回升，将构成可信的牛市前兆。
链下市场：被动买盘构筑支撑
比特币跌向6万美元后，现货流动性显著改善。币安等交易所订单簿买方深度已超过卖方，达到数月来最宽裕水平，表明市场参与者更愿在低位吸收抛压，而非仅在反弹中提供流动性。
未平仓合约（OI）在6月初大幅压缩，确认真实去杠杆完成。当前资金费率接近零，无明显多空拥挤。现货CVD（累计成交量差）未显著回升，反映买盘以限价挂单为主，属“安静积累”模式。这种耐心资本虽不激进，但能有效吸收卖压。
期权市场：波动率回归常态
隐含波动率大幅回落：一周ATM IV从65%降至35%，一个月期限从50%降至35%，显示市场对当前价格区间的适应度提升。交易者正逐步解除此前建立的保护性头寸。
波动率风险溢价已转为负值：一个月隐含波动率（35%）低于已实现波动率（42%），表明期权市场预期未来波动将小于近期实际波动，恐慌情绪明显缓解。
偏度（Skew）从极端值回落：一周偏度从30%降至13%，一个月从24%降至14%，显示下行对冲需求显著降温，尽管仍高于正常水平。
伽马敞口分布显示，最大负伽马集群位于68,000美元，短伽马区间延伸至71,000美元。当前价格（约65,000美元）略低于该区域，意味着若价格上行接近68,000美元，做市商对冲行为可能加剧波动。
结论
比特币仍处于修正阶段，但市场特征正从被迫卖出转向稳定积累。尽管盈利状况疲弱、亏损实现主导，但流动性改善、被动买盘增强及ETF持有者的坚定立场，正为市场提供支撑。期权市场虽保持谨慎，但波动率预期已回归理性。
当前市场虽脆弱，但正被“耐心资本”悄然托底。比特币能否在6万美元附近构筑持久底部，将取决于积累力量能否持续压倒盈利压力与宏观风险情绪。