Glassnode：多重链上与期权指标暗示比特币或正构筑市场底部
编译：陶朱，金色财经；作者：Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Frederik Theissen, Glassnode
宏观背景：地缘政治风险溢价消退
比特币在5月至6月期间的回调主要由地缘政治冲突引发的“战争溢价”驱动。三周内，BTC价格从77,486美元跌至60,861美元低点，跌幅约22%。同期，WTI原油维持在90美元上方，黄金因避险需求走强，呈现出典型的滞胀与地缘风险并存格局。
6月14日美伊和平协议宣布后，市场迅速反转：原油价格两天内从86美元暴跌至76美元，黄金避险溢价消退，BTC则反弹并企稳于6.5万至6.6万美元区间——这一区间正是此前失守的关键支撑位。
值得注意的是，原油价格波动最为剧烈，标志着压制风险资产的能源与地缘政治溢价已基本消除。目前，黄金已回到事件前水平，而BTC和原油虽均处于震荡区间的下沿，但逻辑不同：原油反映需求前景重估，BTC则体现逆风消退后的重新定价。
链上洞察：市场仍处熊市，但出现筑底迹象
低于“真实市场均值”
当前比特币现货价格约6.56万美元，较“真实市场均值”（True Market Mean）7.72万美元低15%，表明市场仍处于显著折价状态。该指标追踪活跃代币的平均持仓成本，历史上是区分牛熊市的关键分界线。若价格能重回7.72万美元上方，将构成向“牛市前夕”过渡的重要信号。
近期买家仍处亏损
短期持有者MVRV（STH MVRV）指标已从0.81回升至0.90，但仍低于1.0的盈亏平衡阈值。这意味着过去155天内入场的投资者平均持仓成本约为7.26万美元，账面亏损约10%。只要该指标未突破1.0，反弹过程中仍将面临来自短期持有者的抛压。
资金流向以亏损为主
“已实现盈亏比”（Realized P/L Ratio）的30日简单移动平均线（SMA）为0.53，远低于1.0，表明过去一个月市场以亏损实现为主导。90日SMA为1.10，仅略高于中性水平，整体资金流向仍偏弱。若两条均线持续回升至2.0以上，将是趋势转牛的早期信号。
资本悄然流出
已实现市值（Realized Cap）目前为1.07万亿美元，过去90天收缩1.45%，30天变化率为-1.39%，显示资本持续流出。但7日变化率已收窄至-0.18%，表明流出趋缓。要确认进入“牛市前夕”，需同时满足：价格重回真实市场均值之上、STH MVRV > 1.0、90日已实现市值转正增长。
链下洞察：流动性改善，买盘趋于耐心
现货流动性转为支撑态势
当BTC价格回落至6万美元区间，币安现货订单簿买方深度显著增强，买盘流动性远超卖压，创近几个月新高。这表明市场参与者更愿意在低位承接抛售，而非高位卖出，有助于形成价格底部支撑。
买盘耐心，缺乏激进态势
未平仓合约（Open Interest）在6月初大幅回落，反映实质性去杠杆。当前OI仍低迷，期货CVD微涨但疲软，现货CVD横盘下行，显示出被动买单（resting limit bids）在持续吸纳筹码，而非激进买入。若现货CVD转为持续上行，将预示真实买需回归。
期权市场：波动率回归常态，风险溢价转负
隐含波动率持续回落
随着价格在6.5万美元附近企稳，各期限隐含波动率显著下降：一周期权IV从65%降至35%，一个月从50%降至35%。交易员正平仓此前建立的对冲头寸，市场对当前价位的适应度增强。
波动率风险溢价转为负值
一个月期隐含波动率降至35%，而已实现波动率升至42%，导致波动率风险溢价由正转负。这表明期权市场预期的未来波动低于近期实际波动，市场情绪趋于平稳。
偏度回归常态
“25 Delta”偏度在6月抛售期间飙升（1周期达30%），现已回落至13%-14%区间，显示下行对冲的急迫需求已缓解，尽管避险情绪仍略高于正常水平。
Gamma敞口集中在68,000美元
做市商最大负Gamma聚集在68,000美元，当前价格（约65,000美元）仍位于其下方。正Gamma区域在70,000美元以上，意味着市场距离获得做市商自动稳定机制支持尚有距离。
结论
比特币虽仍处于回调阶段，但市场特征正从被迫抛售转向企稳。链上估值折价、流动性改善、被动买盘活跃、ETF持有者信心稳固，以及期权市场风险溢价回落，共同构成潜在筑底信号。
然而，盈利能力疲软、短期持有者亏损压力及整体风险情绪低迷仍是制约因素。能否在当前价位确立稳固底部，取决于“耐心资本”的持续支撑是否足以抵消上述负面因素。