即将离任的芝商所首席执行官泰伦斯·达菲 (Terrence Duffy) 宣布，全球最大的衍生品交易所将就美国商品期货交易委员会 (CFTC) 最近批准加密货币永续期货向其提起联邦诉讼。
在接受 CNBC Fast Money 采访时，Duffy 确认，该法律行动将专门针对 CFTC 5 月底对 Kalshi 的 BTCPERP 合约（美国历史上第一个受监管的加密永续期货产品）的授权，以及向 Coinbase 发出的相关不采取行动信函。
即将辞去首席执行官职务的达菲毫不讳言，称 CFTC 的审批流程“仓促且存在法律缺陷”。他辩称，该机构绕过了此前被归类为“新颖且复杂”的金融产品所需的强制性全面审查程序。
“永续合约实际上是互换，”Duffy 断言，并强调 CME 持有独家基准许可协议，该协议要求所有此类合约都通过其清算基础设施进行传递。
当被问及是否对监管其交易所的监管机构采取法律行动时，达菲仍然挑衅道：“我总是准备好打一场漂亮的仗。”
永久权益与掉期：具有整个市场影响的法律区别
CME 法律论证的核心取决于技术性但关键的分类问题。传统的期货合约有固定的到期日并在到期时结算。相比之下，永续期货（通常称为“永续合约”）没有到期日。相反，交易者无限期地维持杠杆头寸，多头和空头持有人之间定期交换资金，以使合约价格与基础现货市场保持一致。
达菲认为，这种开放式、现金结算的结构使得永续合约在功能上等同于互换——受《多德弗兰克法案》管辖的双边衍生品。此类工具须遵守强制清算、交易商注册和严格的保证金要求。
如果联邦法院同意芝商所的解释，在美国上市的永续期货将面临更重的合规义务。此外，由于 CME 的独家许可声明，这些产品可能需要专门通过 CME 的系统进行清算——这一发展可能会严重扰乱 Kalshi、Coinbase 和 Kraken 等新兴进入者。
系统性风险担忧加剧了风险
除了法律分类之外，达菲还表达了更广泛的宏观经济担忧。在加密货币交易所，永续合约通常提供高达 50 比 1 的杠杆率，并由自动清算机制支持，当超出保证金阈值时，该机制会强制平仓。
Duffy 早些时候在 Piper Sandler 全球交易所和金融科技会议上发表讲话时警告说，这种设置与 2008 年金融危机期间加剧损失的结构性漏洞相呼应。 “这是一场正在形成的灾难，”他说。
然而，美国商品期货交易委员会 (CFTC) 仍保持坚定立场。该机构领导层认为，国内永续债监管对于缩小离岸监管差距和为快速增长的细分市场带来透明度至关重要。
诉讼的结果具有深远的影响。如果芝商所获胜，监管机构可能会被迫撤销现有批准，并对所有永续产品实施互换级别的监管。如果 CFTC 获胜，它将确认该机构有权批准创新衍生品结构，这可能为美国市场上更广泛的基于加密货币的金融工具铺平道路。
无论如何，Terrence Duffy 作为 CME 集团首席执行官的最后举动可能被证明是他最重要的举动之一。